斗法财务报表投行大佬麦格理浮出水

    8月23日下午，我跟我的同事到了鹏润大厦7层，一进会议室，发现黑压压全坐满了人。这是我第二次进入这个会议室，第一次是8月12日上午九点半，那一次是陈晓跟黄氏家族分道扬镳之后，管理层首次齐刷刷站出来面对记者。之前跟国美的高层有过接触，一次性多人共同出席还是第一次。

    23日的业绩发布会堪称万众瞩目，国美为此在香港、广州、上海、北京四地召开视频会议。那一天到会的有电视台、报纸、杂志、网络等上百家媒体。当大家焦急等待业绩发布的那一刻，视频设备却迟迟调整不好。

    比预期的时间晚了将近半个小时，留守北京的孙一丁进了会议室，坐在电视机的对面。我至今也没有搞明白，是孙一丁脸上天生就有红晕呢？还是面对大量的媒体记者一时心里紧张呢？反正在我见过他的时间里，他总是显得有几分羞涩。孙一丁跟记者们点头示意之后，对香港方说：北京已经准备好了，可以开始了。

    可惜，视频画面极度不清晰，几个不多的清晰镜头中，陈晓的面容看上去很憔悴。身在香港的陈晓纵有再多的惆怅，在这个时刻，他也尽力让自己从容，让自己在公众面前淡定，因为他的手上握着一张足以打动机构投资者的牌，那就是业绩。

    陈晓左手边坐着王俊洲，现任国美电器董事、总裁，在8月5日之前一直被视为黄氏家族得心腹。王俊洲在陈晓跟黄氏家族公开对决以来，一直隐没在喧嚣背后。23日的国美电器九大核心名单上，王俊洲紧随陈晓之后。

    他到底是谁的心腹？

    陈晓的右手边是国美电器的首席财务官方巍，他曾一眼洞穿我的真实意图，尽管他将我的问题绕开，但对这一位漩涡中的财务官，我深感他的无奈与困惑。曾经，定向增发是陈晓稀释黄氏家族控制权的筹码。后来竺稼跟我电话聊天的时候说，他们太低估董事会的智商了，这个时候增发？真要被千夫所指？

    业绩是陈晓现在最能够打动机构的筹码，机构看重的只有一个字，那就是钱。在机构面前，毫无道义可言，尽管黄氏家族的授权代表在香港马不停蹄地拜访各大机构，但如果黄氏家族拿不出诚意，拿不出一个足以令机构相信的接管陈晓以及现在管理层的方案，机构不会相信黄氏家族的眼泪。

    陈晓尽力让自己在23日的发布会上表现的淡定、从容，他现在需要这份从容，哪怕是强装出来的。现在，不仅仅是机构，小股东跟对手都在看着他。

    23日的业绩发布，再次将陈晓对决的秘密泄漏。

    从报表上来看，国美电器的业绩是2008年黄光裕身陷牢狱之灾以来的历史新高，这也是现在管理团队最能拿的出手的礼物。可是陈晓如何保证五年规划的实现？常规店、旗舰店、物流中心等等都是需要钱的，不难测算出陈晓提出的五年规划的资金需求在100亿元左右，资金的缺口在70亿元到80亿元之间。因为现在国美电器的现金流是60亿元，如果维持现在正常发展，需要的资金在35亿元上下，那么陈晓势必要选择再融资，这个资金缺口跟现在2。4港元的股价正好吻合，因为增发20％的股份也就是30亿股，可以融资70多亿港元。

    增发还是不增发？

    这是陈晓的秘密。如果增发的话，黄氏家族会动用法律，申请禁制令，所以增发一点儿都不好玩儿。不过陈晓已经给机构们画了一张大饼：五年规划。五年规划绑定了陈晓的潜伏计划，那就是势必要为资金缺口融资，那个时候黄氏家族如果不掏钱，股权就要被稀释。也就是说，即使黄氏家族干掉陈晓，他们也会面临一个问题，那就是五年规划是国美电器做的，黄氏家族必须继续履行，否则就是拿机构当猴耍，增发也就势在必行。那个时候黄氏家族如果再将国美当提款机，被机构抛弃也就成为必然。

    黄氏家族对于陈晓抛出的中期业绩嗤之以鼻，理由如下：

    第一，与主要竞争对手相比，国美的市场份额大幅下降，领先优势即将丧失。

    黄氏家族的理由是，与2009年同期相比，2010年上半年主要竞争对手销售收入增长31。9%，而国美仅为21。6%。在市场总量增长的情况下，国美没有保持必要的增长速度。同时，2008年中期，竞争对手销售收入仅为国美整体(包括国美上市、非上市、大中)的70。09%；但是2010年中期，竞争对手收入已经达到国美整体收入的96。37%。市场份额此消彼长变化明显，董事会刻意强调的收入增长数据恰恰回避了最关键的市场份额对比。此外，在门店结构类型上，旗舰店的数目增长几乎停滞，专业的3c店数目大量减少，二级市场的先发优势尽失。

    第二，2009年上半年，国美电器受到金融危机及突发事件的影响，因此，仅以2009年上半年数据为参照不够客观，应引入2008年数据。

    黄氏家族的理由是，从经营利润率来看，国美2008年上半年为5。11%；而2010年上半年仅为5。02%。数据表明，2010年上半年的经营利润率还低于2008年上半年的水平，并没有得到有效提升。而与竞争对手相比，国美2010年上半年经营利润率低于竞争对手2。27个百分点，净利润率低于竞争对手1。74个百分点，退步与进步之间，反差巨大。

    第三，与2008年同期相比，国美的运营效率下降较大。

    黄氏家族的理由是，2010年上半年国美存货周转天数为50天，而2008年同期为43天，增加了7天，说明当前国美的存货管理水平下降，无效占用公司的流动资金。

    第四，2008年，国美决策层制定的“七个第一、一个领先”的战略规划未能有效执行，导致多个方面已经或正在丧失领先优势。

    黄氏家族的理由是，由于公司主要管理人员背离了公司在2008年制定的战略规划，国美电器即将失去在市场份额上的领先优势，在盈利能力、运营能力上都有所下降，并落后于同行。董事会和管理层应该正视差距，而不是避而不谈。

    黄在氏家族宣布管理层四大失职错误的同时，华裔女商人跟尹锦诚一行已经跟汇丰银行的高层坐到了一起，他们希望汇丰银行能够另辟蹊径，更为专业地找出以陈晓为首的管理团队的问题。

    专业就是专业。

    华裔女商人跟尹锦诚商议，决定请汇丰银行的分析师出马，亲自撰写分析报告，分析陈晓管理团队经营得失，提出更为中肯的建议来打动机构投资者。跟汇丰银行的分析师沟通后，对方为黄氏家族提出建议，一改现任董事会在一级城市拼命开店而不注重毛利率的状况，黄氏家族将确保在一级城市开店布局的基础上，向二三线城市扩张，提高毛利率。

    对决就是一场有准备的战争。尹锦诚跟华裔女商人商议，力邀davidwebb出山，撰写一份公开的分析报告。在这个基础上，美林银行、澳纽银行的分析报告也迅速跟进，来一场外资投行轰炸式的批驳。

    davidwebb已经很久没有写文章了，他的文章一出，一定能够在香港股市引起轩然大波，在小股民中掀起倒陈巨浪，让小股民站到黄氏家族一边。davidwebb全名：大卫？迈克尔？韦伯(davidmichaelwebb)，英国人，香港交易所前非执行董事，香港股票投资评论员，也是新确科技（已出售）主要股东。

    公开资料介绍，1986年，大卫？韦伯在英国牛津大学exeter书院数学系毕业，曾写过spectrum及com摸dore64电脑游戏。其后转往金融界发展，在投资银行任职，1991年开始定居香港，1998年退休。他因经常批评香港部分上市公司管理层的不当行为而成名，被部分投资者视为代表小股东权益的声音，但被大股东或上市公司视为“麻烦制造者”故有“股坛长毛”之称。

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